央行王宇解读2015年货币政策和金融改革取向

中国人民银行研究局副局长王宇在国研智库论坛上演讲。王东海 摄

　　王宇指出，中国货币政策的最终目标是要保持人民币币值稳定，并以此促进经济增长。王宇认为，这些年随着中国经济放缓，过去被经济高速度所掩盖的一些体制性和结构性的矛盾，开始呈现，贷款难、贷款贵，尤其中小企业贷款难、贷款贵，在很大程度上是结构性矛盾的集中反映。

　　2015年货币政策走向

　　王宇表示，2015年的货币政策方向会坚持三点：

　　一是继续实施稳健的货币政策，还是要灵活运用多种货币政策工具组合，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。

　　二是继续实施定向调控，引导金融机构盘活存量用好增量，增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持，为中国经济发展提供稳定的货币和金融环境。

　　三是进一步完善货币政策框架，逐步实现货币政策工具从数量型向价格型转变。

　　下一步利率市场化改革新政

　　王宇认为，中国利率市场化改革的目标非常明确，逐步取消政府对金融机构存贷款利率的管制，让市场在人民币利率的形成和变动中发挥决定性作用。

　　中国利率市场化改革的顺序是先放开货币市场、债券市场的利率，再放开金融机构贷款利率，最后放开金融机构存款利率。中国利率市场化改革从1996年正式启动，1999年基本实现货币市场与债券市场利率市场化；2004年中国利率市场化改革取得阶段性进展，就是实现了存款利率管上限、贷款利率管下限的阶段性目标，贷款利率可以在基准利率之上完全自由浮动，存款利率可以在基准利率及之下完全自由浮动；到2013年7月20日，中国利率市场化改革取得进一步进展，人民银行完全放开对金融机构贷款利率的下限管制。最近，中国利率市场化改革又取得新的进展，存款利率不仅可以向下浮动，而且可以向上浮动，2012年时可以向上浮动的区间是基准利率的1.1倍，到去年11月份可以向上浮动的区间是基准利率的1.2倍。到目前为止，中国实现了债券市场、信贷市场、货币市场的利率市场化，仅存的管制就是存款利率的上限管制，下限管制已经放开。

　　下一步，中国利率市场化改革还会有那些新的政策出台？王宇指出，从中央银行方面说，主要是以下三个方面。

　　——进一步扩大金融机构存款利率的浮动区间。下限已经放开，上限已经从1.1倍扩大到1.2倍，以后会慢慢地进一步扩大存款利率的浮动区间，逐步取消政府对金融机构存款利率的上限管制。

　　——建立中央银行的基准利率，进一步完善利率调控体系。利率是中央银行的货币政策工具，是政府用来进行宏观调控的手段，工具和手段体现在未来要建立中央银行的基准利率。

　　——建立完善存款保险制度。很快会推出。

　　王宇指出，从金融机构方面说，要进一步完善金融机构的激励和约束机制。激励机制就是有一个比较完善的产权制度，或者说法人治理结构；约束机制就是严格市场纪律。如此，才能让市场的优胜劣汰发挥作用，才能提高金融机构的自主定价能力，也才能提升金融机构的风险管控能力。

　　下一步汇率市场化改革重点

　　王宇说，中国汇率市场化改革的目标是，建立一个以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定。

　　他介绍说，中国汇率市场化改革从1994年开始，比利率市场化改革早两年。从1994年4月1日到今天，中国进行了五次比较重大的汇率政策调整和汇率制度变革，人民币汇率浮动区间从3‰扩大到了2%。

　　这些年，中国实际有效汇率持续上升从而影响中国的出口。为什么人民币汇率一直在升值？王宇认为，这是因为上个世纪90年代中期以来，中国国际收支持续顺差，主要表现为经常账户的顺差，经常账户顺差主要表现为进出口贸易顺差，而进出口贸易顺差意味着从对外贸易中赚来大量外汇，主要用美元表示，银行间外汇市场就一直处于美元供给大于需求的状态，这就会表现为美元贬值，人民币升值。从1994年第一次汇改到去年，人民币汇率一直在单边升值，而没有双向浮动。人民币升值由外汇市场美元的供给决定，人民银行的管制或者说管理体现在区间，人民银行为了让人民币汇率不大幅升值或者不大幅贬值设立了区间，通过购汇或者抛售外汇的方式维持区间。在区间中人民币汇率的变动，完全是由银行间外汇市场供求关系来决定。最近，人民币汇率开始出现双向浮动，因为2013年底以来中国的出口放缓，贸易顺差减少，经常账户顺差减少。人民币汇率改变了单边升值，而出现了小幅双向浮动。

　　所以说，人民币汇改的一个重要成效是，人民币汇率正在向均衡方向调整。如果人民币价格持续走单边，一定离均衡点比较远，当它开始双向浮动的时候，就有可能接近均衡。

　　更重要的是中国国际收支正在逐步走向平衡。2007年，中国经常账户的顺差占GDP比重高达7.1%。到2013年底，随着中国经济体制改革，包括产业结构调整，也包括人民币汇率改革，在这些因素的共同作用下，国际收支经常账户顺差占GDP比重已经降低到2.4%。按国际惯例，只要不超过4%就认为是国际收支基本平衡。

　　关于下一步汇改的思考，王宇提出以下建议：

　　首先是减少政府干预，这意味着让市场在人民币汇率的形成和变动中发挥决定性的作用，要让人民币汇率来调节银行间外汇市场的供求关系，从而实现银行间外汇市场或者说中国外汇市场的自动出清。

　　其次是扩大汇率浮动区间。实际上，减少政府干预和扩大人民币汇率的浮动区间是一个硬币的两个方面，扩大人民币汇率的浮动区间，政府的干预肯定减少，因为咱们的干预主要表现为央行购汇，浮动区间越大，央行需要守的线就越少。现在人民币汇率浮动区间已经是2%。从国外的例子来看，智利在浮动区间达到12%的时候退出，波兰在浮动区间达到15%的时候退出，中国的汇改未来还有一段路要走。

　　第三是进一步完善外汇市场。扩大外汇市场的主体，增加交易方式，降低交易成本，扩大交易规模，促进外汇市场的深化和宽化。只有这样，才能减少政府干预，才能让市场更多地在人民币汇率的变动和形成中发挥作用。

　　什么时候可以实现中国资本账户的完全可兑换？王宇的个人看法是，尽管现在还有资本完全可兑换的时间表，但中国距离资本账户完全可兑换已经非常近。1996年已经放开经常账户，资本账户分为直接投资和证券投资两部分，直接投资已经基本实现完全可兑换，现在剩下的就是证券投资，证券投资在很快地推进，资本账户可兑换已经离预期不远了。（记者 王振红 杨霄霄）